2、半强式市场。在这种市场中,证券价格完全地反映所有公开的可用信息,如盈利报告、年度报告、财务分析人员公布的盈利预测和公司发布的新闻、公告等。由于可用信息表现的形式繁多,导致对半强式市场进行验证的方法也就不同,可供操作的方法比较多。笔者主要从研究会计盈利报告与资本市场的相关关系方面来说明半强式市场。我们可以把会计盈利理解为收益,还可以把资本市场看作为信息释放的场所,关键是考察收益与信息释放的时间是否一致。
为了更好验证半强式市场,应选择一个切入点,即:通过某一时点所释放的信息与该时点是否取得超额收益进行比较。
Ｔ-1时释放的信息→Ｔ-1时的非正常收益(ＡＲｔ-1)
Ｔ时释放的信息→Ｔ时的非正常收益(ＡＲｔ)
Ｔ+1时释放的信息→Ｔ+1时的非正常收益(ＡＲｔ+1)
某一股票在某一特定时间所出现的非正常收益(ＡＲ)可以通过同一时间该股票的实际收益(Ｒ)与市场平均收益(Ｒｍ)相减求出。即
ＡＲ=Ｒ-Ｒｍ=实际收益-市场平均收益。
根据有效市场假设,说明在时间Ｔ时的股票非正常收益ＡＲｔ应该反映时间Ｔ时所释放的信息。在此之前所释放的信息都不应该对这一时间的非正常收益产生影响。同理,今天股票的收益不会取决于市场不知道的信息。就是说,有效市场总是把信息反映在其股票价格之中。
3、强式市场。在这种市场中,证券价格已反映了所有可知的信息,其中包括内幕信息,它是最高等级的有效形式。这种情况很少存在。
三、有效市场假设对财务管理的影响和启示
有效市场假设是财务管理的基本理论问题,同时它也指导财务管理的实践活动,对企业的理财活动产生很大的影响。
1、市场没有记忆
弱式市场表明,所有过去价格变动的结果对于未来的变动趋势毫无影响,即在目前的证券价格中,不包括任何有助于预测未来的有用信息。这种状况称之为“市场没有记忆”。然而在实际工作中某些行为看上去并非如此。比如,对融资时间的选择,有些决策者认为:发行新证券要选择一个较好的时期,通常不愿在价格下跌后发行,期盼价格反弹后发行。这种观点就是所谓的“当市场高扬时抓住它”。但按照市场无记忆的观点,此做法纯属无益之举。
2、市场价格具有公平性、可信性
在有效市场中,决策者应当充分地相信价格,每一种证券的价格均包含了所有的可用信息。这主要是由于价格对所有信息的及时吸收。但这并不意味着投资者能长期地获得较高的收益率。若想获得较高的收益率,除非比其他人知道得更多。
在评估一个新项目时,决策者一般采用净现值法(ＮＰＶ)。在选择贴现因子时,往往采用资本市场上的平均收益率作为贴现率,实际上是假定特定项目要求的回报率应大于投资与风险相等的股票的回报率。这种做法也就是承认市场有效,同时承认市场的回报率是公平的,依此所作出的项目评估是正确的。在证券投资中,决策者一般采用资本资产定价模型进行决策,即:
Ｋｉ=ＲＦ+βｉ(Ｋｍ-ＲＦ)
式中Ｋｉ为第ｉ种股票或第ｉ种证券组合的必要报酬率
ＲＦ为无风险报酬率
βｉ为第ｉ种股票或第ｉ种证券组合的β系数
Ｋｍ为所有股票的平均报酬率
当β=1时,得知Ｋｉ=Ｋｍ,其表明购入的股票与整体市场上的风险情况一致,投资报酬率就是资本市场的平均报酬率。按市场价格(现行价格)购入股票是接受公平的风险和收益,也就意味着市场价格是公平、可信的。
3、没有财务幻觉
在有效资本市场上,不存在财务幻觉。投资者主要关注企业的现金流动以及它们对企业部分现金流动的索偿权。证券价格是根据折现后的预期现金流入量确定的,在有效的市场上,虚假的、表面的变化既不会影响企业的风险程度,也不会影响预期的现金流入,自然也就不会影响到证券价格。
会计职业是按照法定的程序报告公司的业绩,但会计可以选择不同的法律许可的方法。如,在存货计价方面,可以选择的方法很多。对建设项目可以采用完工百分比和完工合同法。在计提折旧方面既可以采用使用年限法,也可以采用加速折旧法。这些人为地改变会计方法对于企业价值的提高同样毫无用处。这就是说,在财务报表上同样不存在幻觉。一些企业(公司)将巨大的精力和智慧放在对股东盈利信息的操纵上,通过所谓的“创造性会计处理”来到达目的。对于这一问题应当从某一时期来观察,不能以某一时点来观察。具体说,由于公司盈利增加,继而引起股票价格上涨,这是因为投资者并不知道收益提高的原因。但几个月以后,当投资者了解其真实情况以后,股票价格急剧下跌。这就意味着在有效市场上,试图通过改变会计估计来实现股票价格的提高是不可能的上一页 [1] [2] [3] [4] 下一页
|
